昆山年輪海金屬制品有限公司

 5月19日我們撰寫了《成本趨穩(wěn)，時間是多頭的朋友》的報告，其中明確的給出了隨著時間逐步推移，違規(guī)產(chǎn)能關(guān)停的規(guī)定日期逐漸臨近，鋁價仍有很大的上漲空間。近期市場也應(yīng)證了我們之前的看法，6月30日是地方核查的截止日期，圍繞這個時點多家冶煉廠開始宣布減產(chǎn)，打破了之前市場對政策不確定性的猜疑，鋁價逐漸走出政策面與基本面的博弈期，重新獲得了向上的動能。

一、供給側(cè)改變穩(wěn)步推進(jìn)

政策是今年鋁市場的首要決定因素，各地方也在6月30日收卷日期之前紛紛出臺政策表明態(tài)度，表明今年國家對完成鋁產(chǎn)業(yè)供給側(cè)改變的決心沒有變化。

1、6月16日，新疆發(fā)改委發(fā)布《關(guān)于印發(fā)自治區(qū)清理整頓電解鋁行業(yè)違法違規(guī)項目專項督查方案的通知》

2、6月20日，山東魏橋集團(tuán)旗下電解鋁開始減產(chǎn)，減產(chǎn)量為25萬噸。

3、6月28日，工信部著急10家電解鋁企業(yè)和有色協(xié)會在京開會，雖然對產(chǎn)能關(guān)停筆墨不多，但工信部仍表示供給側(cè)改變必須嚴(yán)格執(zhí)行。

4、7月1日，新疆東方希望開始停產(chǎn)，當(dāng)天停產(chǎn)30余臺電解槽。

單按照減產(chǎn)量來看，幾十萬噸的量并不會對市場供需結(jié)構(gòu)產(chǎn)生根本性的變化，但已經(jīng)可以很明確的得出今年違規(guī)產(chǎn)能的關(guān)停是不可避免的，在新疆違規(guī)產(chǎn)能逐步關(guān)停之后，下一步內(nèi)蒙和山東地區(qū)違規(guī)關(guān)停也可能會逐步啟動，以之前政策給出的10月15日較終時間節(jié)點來看，這種陸續(xù)有產(chǎn)能關(guān)停的情況可能會延續(xù)至8、9月份，密集的減產(chǎn)消息將會對鋁價形成很好的保護(hù)，同時緊跟就是供暖季，2+26政策將會開始實施，近低遠(yuǎn)高的格局仍將維持，現(xiàn)在1709合約已經(jīng)成為了市場的焦點，持倉上升迅速。如果期間政策執(zhí)行順利，鋁價或?qū)㈤L時間保持強(qiáng)勢格局。

二、隨著政策逐步落實，資金逐步回到鋁市場

由于今年市場對供給側(cè)改變預(yù)期較為一致，空頭對進(jìn)入滬鋁有所顧忌，多頭則是因為在4月以后供給側(cè)改變執(zhí)行力度又不及市場預(yù)期，長時間沒有推進(jìn)，耐性開始逐步消退。這就形成了多頭跑完空頭跑的格局，鋁市場留存資金開始了連續(xù)2個月的下滑。上周幾家冶煉廠終于開始有了實質(zhì)性的減產(chǎn)行為，打破了市場以前對政策執(zhí)行力的懷疑，資金開始重新進(jìn)入市場。

三、鋁供應(yīng)瓶頸已開始顯現(xiàn)

供應(yīng)端產(chǎn)能仍在不斷擴(kuò)張，整體開工率已經(jīng)達(dá)到了90%左右，同時據(jù)百川數(shù)據(jù)顯示，今年預(yù)計仍將有68.4萬噸產(chǎn)能將會投放市場。如果內(nèi)蒙古和山東沒有更多的動作的話，全年的減產(chǎn)量估算在60萬噸左右，而今年需求仍難以看到太大的亮點，鋁市場全年仍將處于過剩態(tài)勢。但后期內(nèi)蒙和山東地區(qū)出現(xiàn)違規(guī)關(guān)停是大概率事件，不排除今年個別月份出現(xiàn)階段性錯配的情況，但是高企的庫存使得去年現(xiàn)貨緊張導(dǎo)致升水的格局很難出現(xiàn)。

由于政策性原因，新增量已經(jīng)得到了很大的遏制，嘉潤在建項目已經(jīng)全部暫停，魏橋也開始暫緩?fù)度胄略霎a(chǎn)能。我們認(rèn)為隨著供給側(cè)改變的逐步推進(jìn)，新增量會越加減少，電解鋁產(chǎn)能高速增長期已經(jīng)結(jié)束，隨著庫存的消耗，我們更加看好18年電解鋁市場的基本面。

雖然供應(yīng)壓力隨著供給側(cè)改變的進(jìn)行可能會逐步得到緩解，但7、8月仍將是基本面壓力非常大的兩個月，鋁市場開始進(jìn)入季節(jié)性淡季，統(tǒng)計局?jǐn)?shù)據(jù)顯示截至到5月，房屋開工以及汽車產(chǎn)量增幅已經(jīng)連續(xù)多月快速下滑。6月的數(shù)據(jù)我們認(rèn)為將會更加不樂觀，我們在近期走訪了無錫、上海等地的廠商，冶煉廠出貨困難，下游廠商表明訂單不理想，尤其是汽車行業(yè)，輪轂有積壓現(xiàn)象，配套合金需求6月較5月下滑嚴(yán)重。維持高位的現(xiàn)貨庫存和貼水也印證了現(xiàn)有消費情況，在貨物受消息驅(qū)動開始上漲的同時，現(xiàn)貨跟隨并不積較，市場上貨源充裕。按現(xiàn)在反饋的信息來看，庫存仍有繼續(xù)上升的可能，短期內(nèi)拐點很難出現(xiàn)，但隨著鋁企進(jìn)入密集停產(chǎn)期，拐點可能會在8、9月份出現(xiàn)。

五、走勢研判

歸根結(jié)底，單邊趨勢行情需要基本面的配合，短期內(nèi)減產(chǎn)將會持續(xù)發(fā)酵，鋁價也大概率會保持強(qiáng)勢格局，但是現(xiàn)階段萎靡的基本面仍將使價格出現(xiàn)反復(fù)，只有等減產(chǎn)量逐步累積，量變引發(fā)質(zhì)變的時候才是多頭行情開始的時候。所以我們短期仍維持震蕩偏強(qiáng)看法，中長期看好供給側(cè)改變對電解鋁行情的影響。（楊曉寒）

要點關(guān)注：

（1）10月15日前違規(guī)產(chǎn)能關(guān)停情況；

（2）以庫存為首的下游需求數(shù)據(jù)，進(jìn)而判定下游需求能否轉(zhuǎn)暖；

（3）鋁市場資金動向，資金是否能夠持續(xù)流入。